李向前-深圳市比克電池有限公司董事長兼總裁介紹

人物小結：

吉林省長春市人，1968年出生。1991年7月畢業于蘭州鐵道學院（蘭州交通大學）內燃機車專業,并獲學士學位。

2005年12月在吉林大學商學院授予經濟學博士學位。

工作經歷：

1991年8月至1993年5月在沈陽鐵路局長春鐵路分局長春機務段工作；

1993年5月至1994年3月在吉林東北亞鐵路集團股份有限公司鐵運處工作；

1994年3月至1995年5月自己經營股票、國債和其他債券等證券業務；

1995年5月至1998年6月在中國民族國際信托投資公司吉林辦事處任證券部經理；

1998年9月至2000年12月任深圳市遠揚軒實業有限公司董事長兼總經理；

2000年12月至2001年3月任深圳市比克鋰電有限公司董事長兼總經理；

2001年3月至2001年6月任吉林省華軟技術有限公司董事長兼總經理；

2001年6月至2003年6月，任吉林省華軟技術股份有限公司董事長；

2001年8月至2003年12月，兼任深圳市比克電池有限公司董事長；

2003年12月至現在，任深圳市比克電池有限公司董事長兼總裁；

比克電池融資的神話：

背景

在美國的OTCBB資本市場上，中國民營企業反向收購的操作鮮有修成“正果”者。

1997年借殼的CTC（化妝品控）早已摘牌；1999年世紀永聯和深圳藍點都曇花一現、如今進退兩難；還有2001年借殼的深圳明華、2003年借殼的托普控股都是不死不活，一片慘狀。所以有人撰文譏笑“在OTCBB借殼上市不過是花幾十萬美元買個虛名”。

但是，比克電池的借殼上市卻成為中國企業在美國反向收購演進史上的重要轉折。

2005年1月，比克電池通過換股方式融資1700萬美元，9月份定向增發790萬股再募4345萬美元，打破了中國民營企業在OTCBB融不到資的慣例。

2004年的最后幾個月，李向前終于完成驚險的一跳。

2001年8月，吉林人李向前帶著從A股市場上淘來的第一桶金來到深圳，成立了注冊資金1000萬元的深圳比克電池有限公司，進行鋰離子電池的研發、生產和銷售。次年6月，第一批產品下線，當時的月產量約為22萬塊。

比克所處的龍崗區從事充電電池生產的企業已近二十家。對于鋰離子電池行業而言，中低端產品產能過剩、同質化競爭，致使價格戰一觸即發；此時，比亞迪銷售鋰離子電池5.6億元，位居世界第二，行業霸主已經產生，比克電池有些生不逢時。

開弓沒有回頭箭，李向前只有盡一切可能提高規模來降低成本，利用價格杠桿在市場中殺出一條血路。而提高規模的最大障礙不是來自于市場，而是企業的資金。

“不成功，便成仁！”在職攻讀數量經濟學博士的李向前當然不會在銀行這一棵樹上吊死！于是他開始了比克電池曲折的融資路線。

“資金的渴望”

比克電池主要涉足鋰電池研發、制造和銷售，產品主要有鋼殼、鋁殼、柱殼等多種型號，其中鋼殼產品以容量大、壽命長、耐低溫以及成本優勢，為比克電池贏得了國內外市場，出貨量占到近七成，其中近三分之一產品銷往海外。

2001年比克鋰電池月產量約為22萬塊，全年的銷售額為300萬美元；2003年3月，比克電池月產量已經躍升到240萬塊，年末，日產量已經達到60萬塊，年銷售額增長到2005萬美元；到了2004年，年銷售額已經達到6400萬美元，實現毛利1380萬美元。年均增速達300％，在以高速發展著稱的深圳都是極為罕見的。

但是，這樣超速度發展對資金的壓力是非常大的。企業在高速發展的同時，產能的急劇擴張形成了巨大的資金壓力，大規模舉債使公司的總負債率一度超過80%，而2004年12個月內將要到期的貸款和應付款已經高達4566萬美元，同年開始的宏觀調控對比克電池更是雪上加霜，財務狀況幾乎到了衰竭的地步。

資金鏈已經岌岌可危，李向前幾乎將財務杠桿的作用發揮到了極致，不得不從生產、銷售中抽出大量精力尋求股權融資。在極短的時間內拿到所獲投資，成為李向前的唯一選擇。

比克咨詢近百位投行專家后確定的融資路線有兩條：一是到香港創業板以IPO（首次公開募集）方式融資，二是私募。

但是，隨著全球范圍內高科技泡沫的破碎，香港創業板行情一落千丈。從2000年47家公司IPO、共募集148億港元到2004年的21家、僅募集27億港元。在這種情況下，比克電池到香港創業板IPO募集資金對其巨大資金壓力的緩解十分有限。

私募方面，某國際大型投行初步同意按5倍的市盈率注資3000萬美元。

雖然這兩條路線都可以滿足融資需求，但對于比克電池來講是遠水解不了近渴：除了融資數量外，更要命的是這兩條途徑都需要相當一段時間才能獲得寶貴的資金。與此同時，比克電池面臨2004年宏觀調控的背景，其資金鏈已經岌岌可危。

融資，與時間賽跑

2004年9月28日，李向前簽署與沃特財務集團的財務顧問協議。在沃特的牽線下，比克電池和Medina Coffee“對上了眼”。

Medina Coffee原本是家名副其實的咖啡零售商，但由于2002年底的業務虧損連連，不得已走上了賣殼之路。

而對比克電池來說，業務飛速發展、機遇時不我待，早一天融資的“時間”收益不可估量。而Medina Coffee有著美國OTCBB柜臺交易公司的“身份”，如果融資渠道通暢，雙方優勢正好互補。

2005年1月21日，美國OTCBB交易公司Medina Coffee（“Medina”）發布了與香港比克國際的換股協議：以3982.6萬“限制性普通股”換取后者100%權益，其中3122.5萬股由比克團隊獲得，另外860萬股由機構投資者以1700萬美元代價獲得。

沃特操作比克電池反向收購案的最大特點是在比克與Medina換股的同時以近12倍市盈率私募1700萬美元。扣除各項費用凈得1570萬美元，其中：430萬用以擴大產能、180萬用于研發、960萬美元成為運營資金。2月14日， Medina更名為“中國比克電池”（以下簡稱比克電池），換股后比克立即對上市公司董事會進行改組，完成了這個典型的反向收購。

從2004年9月底比克同沃特開始接觸，到獲得第一筆資金，中間只有不到4個月的時間，比克創造了融資史上的“比克速度”。

李向前的鳳凰涅槃

這筆錢對于比克電池而言幾乎就是及時雨。一個細節可以說明李向前背水一戰的艱辛：在借殼及私募成功之際，李向前將第一期融資所獲股票的90%抵押給深發展。

由于OTCBB公司的風險，各國銀行都不會愿意接受這種抵押，更何況是一家中國的銀行、而被抵押的是受限制至今仍然不得轉讓的股票。并且這還是在1700萬美元已經在握的情況下的決定，而這樣“高難度”的安排最多只能給比克帶來幾千萬資金融通（可見比克電池對資金的渴望）。

李向前沒有將所獲股票全數抵押給銀行是因為他個人還得拿出10%股票（218萬股）和投資人“對賭”：如果2005年9月結束的財年凈收益少于1200萬美元，109萬股將被割讓；如果2006年9月結束的財年凈收益少于2700萬美元，另109萬股將被割讓。

從李向前對個人股票的一系列安排，可知他已經到了萬不得已的地步，這是“最后一招”。我們不難想象比克當年的一躍有多么驚險！

9月份比克電池再次定向增發790萬股又融到4345萬美元，在借殼當年成功融資6000萬美元。有了資本的強勁推進，比克電池如虎添翼，銷售額從2004財年的6375萬美元激增至2005財年的1.02億美元，凈利潤達2570萬美元。 2005年，建筑面積17.48萬平方米的比克工業園建成竣工，員工人數增至8250，設計產能達到2.64億塊/年，比克硬生生躋身于國內鋰離子電池第一梯隊。

李向前率領這家不滿5歲的企業完成了三級跳式的產能擴張：由2002年日產20萬塊躍升到2003年的60萬塊、再上升到2005年的150萬塊，完成了鳳凰涅槃。

OTCBB僅僅是個跳板

雖然從OTCBB融到了急需的資金，但是李向前并不滿足：將日產量提高到300萬塊、進軍高端鋰電池領域、成為世界鋰電池龍頭是他的夙愿；而進軍納斯達克主板上市對于比克電池有著更為誘人的魅力。與此同時，香港上市公司、“電池大王”比亞迪還醉心于汽車夢（2005年，公開資料呈示比亞迪各項業務，包括鋰電池產銷，普遍出現較大幅度的滑坡）。

李向前的腳步越來越快

但是，在美國資本市場的等級非常森嚴。

雖然借殼登陸OTCBB，但是OTCBB僅僅相當于中學（下有小學、上有大學），中學是多數人成長的必經階段，低門檻政策的結果是在OTCBB交易的公司素質偏低，大中型投資機構根本不會問津。所以，比克電池必須畢業，升入納斯達克對于比克品牌樹立和長遠發展十分有利，不僅融資渠道和投資機構關注度會增強，上市后隨著業務發展更是可以持續獲得融資。

所以，對于李向前來說，OTCBB不是久居之地，不僅僅是他，包括沃特集團都對比克電池升入主板志在必得。

但這是一段艱辛的登陸之路。

在OTCBB掛牌交易的公司，只有滿足若干要求方可以升入納斯達克小型股市場、甚至直接升入納斯達克主板：轉到小型股市場的關鍵是股價不低于4美元，且滿足凈資產超過500萬美元、年利潤高于75萬美元或市值大于5000萬美元三者之一；其他關于股東人數及做市商數量等要求相對來說“軟”得多。

類似地，直升納斯達克主板的關鍵是股價不低于5美元，并滿足年利潤高于100萬美元、凈資產超過3000萬美元或市值大于7500萬美元三者之一。

比克電池借殼之初已發行股票數量約為4000萬股，股價達到轉板要求（小型板4美元、主板5 美元）對應的市值分別為1.6億和2億美元，自然而然地滿足了市值方面的要求（小型板5000萬美元、主板7500萬美元）。2005年1月，比克電池借殼上市后股價立即飆升4美元至6美元區段，只要將這個價格水平維持3個月以上就可敲開納斯達克的大門了。

維持股價對比克電池來說并不難，但前期私募的1700萬美元遠遠不能滿足企業對資金的饑渴。足量、及時的融資是對規模擴張的有力支撐，更是資本運營效果的終極指標。不盡快再次融資，借殼對比克的意義就大打折扣。增發股票進行更大規模的融資，會攤薄每股利潤、對股價形成強大的壓力，不利于升板。必須把握其間微妙的平衡，搞不好會前功盡棄，這需要極高的技巧。

當殼公司被注入比克電池后，比克電池股價從0.5美元上漲、并維持在預計區間，一系列軟、硬指標得到滿足并經過嚴格審查后，轉板申請終于在2006年5月30日獲批。

2006年5月31日比克電池由OTCBB轉到納斯達克(NASDAQ)交易、代碼也由 “CBBT.OB變更為“CBAK”。當天，股票價格迅速上升，最高價格為10.75美元，最后交易價格為9.99美元，是當日漲幅最大的股票之一，而李向前個人持有的2123萬股（占總股本的43.4%）此時價值約2億美元。

6月19日，比克電池入選羅素3000（Russell）指數成份股。該指數以公司市值為依據，測算前3000家上市公司的股價表現，是美國資本市場的“晴雨表”，這標志著比克已經被苛刻的美國投資者所接受。

借殼上市與募集資金同步完成，資本強力推進業績、業績攀升拉高股價、水到渠成地轉入主板……這是迄今為止大陸企業在美國OTCBB借殼、融資、轉板的最佳“戰績”。比克電池不僅為自己闖出“生路”，也為大陸高成長性民企示范了一條“捷徑”。

過人APO

反向收購（Reverse Merge）俗稱借殼上市，是企業登陸資本市場的公認捷徑。其實質是非上市公司（例如本案中的比克國際）被上市公司（本案中的Medina）并購，前者的股東獲得足以控制上市公司的股權作為對價（如果說私人公司的股東與公司間原本是父子關系，反向并購后則成為爺孫關系，中間插入了上市公司這個“兒子”）。

反向收購之所以被青睞是有理由的：

一是不確定性小：專業機構操作借殼十拿九穩，而IPO到最后時刻仍有前功盡棄的危險、沒有人敢打保票；

二是時間短：在美國或香港IPO需要12到18個月，反向收購只需3到6個月；

三是支付手段靈活、企業資金壓力相對較小：IPO與借殼的總費用都在1200萬人民幣左右。但前者需真金白銀地用現金支付，后者的相當一部分可以股份、認股權等非現金形式支付。

它最大的優點是避開了嚴格、冗長、充滿不確定性的上市審批程序，但也因此構成了致命的缺點。因為IPO的門檻及其過程本身對擬上市企業理順資產關系、優化治理結構的洗禮成為令投資人信服的保障，而通過反向收購走“后門”上市的企業要獲得投資人充分的信任則曲折得多。

所以，IPO是先難后易、先苦后甜，買殼上市則是先易后難、先甜后苦。

比克電池的巧妙之處在于其借殼的OTCBB是一個由NASD（也是NASDAQ的管理者）提供實時的股票交易價和交易量的電子報價系統。那里沒有上市標準，只要經過SEC（美國證監會）核準，有三名以上做市商愿為該證券做市就可以掛牌交易。只要凈資產達到400萬美元或凈利潤超過75萬美元或市值達5000萬美元、股東超過300人、股價達4美元/股便可升入納斯達克小型股市場；凈資產達到 600萬美元以上，毛利達到100萬美元以上時，便可直接升入納斯達克主板市場。微軟、思科便是這樣一步一步走出了令人神往的星路歷程，比克正是步隨這些優秀企業的后塵而登堂入室的。

當企業負債率節節攀升借貸無門而上市“遠水不解近渴”之時，私募是首要的解困途徑。但此時企業接觸到的投資基金個個精于算計，給出的市盈率絕對是個位數，因為以企業上市為退出渠道且漫漫上市途中變數極多，投資人為抵消不確定性帶來的巨大風險、壓低對企業的估值自然有一定道理。即使是中國最優秀的民營企業蒙牛、永樂從國際投行私募時獲得的市盈率也只有五六倍。

獲得上市地位的企業以私募方式定向發售股票募集資金就是所謂的PIPE（Private Investment in Public Equity），此類募集的條件優越得多。因為上市本身提升了募集者的資質且意味著靈活多樣的退出渠道，投資者風險大大降低并可以參照同類上市公司的市盈率（在美國與比克同類的上市公司市盈率約30倍）出價。

在2004年9月30日結束的那個財年，比克電池670萬美元凈利潤攤至每股為0.16美元。由此推算2005年1月1.98美元的私募價對應市盈率約為12倍；9月16日5.5美元發售價對應市盈率更達到34倍！兩次私募的市盈率（12倍， 34倍）對當年非上市的蒙牛絕對是“天價”，而對上市公司則屬正常。

中國在美上市的公司自2001年已完成28個PIPE交易，共融資7.5億美元。其中，9個 OTCBB公司共完成14次PIPE交易。比克的案例既非單純的反向收購又不同于PIPE、不是IPO融資效果卻不亞于IPO。沃特財務集團比照IPO （Initial Public Offering）將這一創新融資模式命名為APO（Alternative Public Offering），意為“另一種公開發行”。

因此，這種融合反向收購、IPO（首次公開發行）、私募等要素的創新模式被它的發明者，美國沃特集團賦予了一個全新的名稱——APO（Alternative Public Offering）并申請了服務性商標，自然有過人之處。