楊云-興業基金-興業全球基金管理有限公司基金經理介紹

人物小結:興業全球基金管理有限公司基金經理，五星級基金經理，主要從事可轉債研究及申萬債券指數編制工作，興業可轉債基金在他2007年接棒后，繼續發揮了“進可攻、退可守”的優勢，成績驕人，在去年牛市獲得113.44%的收益，摘冠保守配置型基金。

楊云簡介:

楊云先生，1974年生，理學碩士，歷任申銀萬國證券研究所金融工程部研究員、興業基金管理有限公司興業可轉債混合型證券投資基金基金經理助理；現任興業基金管理有限公司興業可轉債混合型證券投資基金基金經理。

雙引擎護航遠征

雙重屬性游弋兩大市場

興業可轉債基金是興業全球基金公司旗下最早的基金，也是目前國內唯一一只可轉債基金。可轉債是一種一定條件下可以被轉換成公司股票的債券，因此具有債權和期權的雙重屬性。當股市低迷時，持有人可以選擇持有債券到期，獲取公司的還本付息；而當市場處于牛市時，也可以選擇在約定的時段內轉換成股票，享受股市上漲的收益，因而結合了股票的長期增長潛力和債券所具有的安全和收益固定的雙重優勢。

在基金經理楊云的描述中，我們可以更具體地了解這種雙重屬性是如何在近兩年的牛熊大輪換中幫助基金實現較高收益，并且有效抵抗風險的。

“2007年我剛接手的時候，存量轉債的債性普遍偏強，溢價較高，面臨進攻性不足的尷尬，同時市場存量的規模也在萎縮。”經過2006年市場的大幅上漲，2007年初大部分轉債的溢價都已回到了20%以下的水平，隨著2007年牛市的繼續延伸，大部分轉債遭遇贖回，而新債的發行速度遠比不上存量轉債贖回的速度，轉債市場規模大幅萎縮。“我們的轉債倉位很少能超過35%，反而用足了30%的股票倉位，到了6月，我們被迫暫停了申購。”

不過楊云也表示：“雖然那時，我們面臨了轉債倉位難以提高、進攻性不足的問題，但轉債贖回也是股價大幅上漲后公司的選擇，因此帶來了豐厚的轉股收益。我們在2007年曾重倉持有的招商轉債、首鋼轉債、韶鋼轉債等雖然都已被贖回，但同時也帶來了豐厚的回報，并在相對較高的盈利狀況下兌現了收益，這給我們2007年的多次分紅提供了支持。”事實上，2007年，興業可轉債取得了113.44%的凈值增幅，在偏債基金中位居前列。

“到了2008年初，股市的氣氛嚴重推高了轉債的估值，轉債價格很高，溢價也很高，想利用股性賺錢，市場得上漲到8000點以上才有戲，因此我們進一步壓低了轉債倉位。”2008年股市的大跳水超出多數投資者的預期。在正股不斷下跌的帶動下，轉債市場同樣難以幸免，轉債指數從高點的下跌幅度也高達47%，而轉債的債性逐步上升。“到了2008年二季度末，我們在股票上的倉位已在14%以下，三、四季度里更在10%以下；對轉債倉位也做了一定調整，減持了股性較強的轉債，如北大荒、桂冠、錫業等，而由于新發的南山轉債在價格和估值上的吸引力，我們進行了大比例配置；到了下半年，我們對轉債的持倉則主要從低風險和可能修正股價兩方面配置。”其時，隨著正股的持續下跌，包括海馬轉債、大荒轉債、恒源轉債、赤化轉債等大部分轉債在三季度提出向下修正轉股價格的議案，轉債市場出現低風險博弈轉股價格修正的機會。

“轉股價格的修正，等于幫我們把整個2008年熊市累積的下跌一筆劃掉了，這也是可轉債在市場劇烈波動下的價值。”在偏股型基金的凈值紛紛被腰斬的同期，興業可轉債全年的凈值僅下降19.65%，可轉債的優勢在去年的熊市中展示得淋漓盡致。

低風險是永恒的出發點

“轉債的流動性不是很好，所以首先要選擇切入點，風險低就是最重要的點。”楊云一邊說，一邊在紙上寫下大大的“風險”兩字。

“我也好，我們公司也好，都把‘穩’字看得很重。我只關注足夠安全也相對便宜的品種。”楊云說，“在純債收益上我們并不那么看重，因為畢竟我們是希望通過將轉債轉成股票而獲利的。可轉債與股票和債券的相關性歷史研究表明，其與股票的相關性遠遠高于與債券的相關性。”楊云還特別強調：“對普通的信用債而言，我們的投資一直非常謹慎，主要在于普通信用債的還本付息壓力可能因為經濟環境不好，最終形成現實的信用風險。”

其實，楊云這種追求低風險的策略讓他在2008年三季度的債券牛市中并沒有顯露太大的積極性，從而沒有充分享受到那場盛宴；然而“事實證明，跟風更害人，不按自己的節奏做事最后還是什么都得不到。”楊云指的是自己在2008年的幾次反彈中也曾隨波逐流，進場做了加倉，“幸好我相信市場才是對的，我們在發現錯判后快速反應了過來，做了減倉。”

對2009年，楊云認為：“只要不貪婪，2009年的市場應該比較好做。首先，經濟不會出大問題。之所以這么說是因為，在2008年10、11月份，當我們去企業的時候，發現他們還很樂觀，然而經過這輪經濟的快速下滑，這些企業的態度已變得十分謹慎，甚至有時候比我們的看法還悲觀。這是個好現象，如果實體企業對經濟下滑有了足夠的心理準備，經濟情況也不會繼續灰暗到哪里去了。”

感謝持有人的良好心態

在采訪中我們得知，有很多基金持有人選擇定投興業可轉債。對此，楊云解釋道：“我們的基金風險較低，抗跌性強，而且封閉了很長時間，持有人的心態普遍比較好，規模存量也很穩定。選擇定投正是這種心態的一種體現。”

楊云還深有感觸地說：“我們很感謝持有人的這種良好的投資心態，這是對我們工作最大的支持，因為他們，我才能堅持按自己的方式和步伐做投資，我背負的壓力也輕松了不少。”據介紹，該基金的持有人結構一直非常穩定，其中有很大比例是自2004年成立之初就追隨至今的投資者。“我們的產品非常適合追求穩定收益，風險偏好較低的長期投資者。”

可轉債已進入價值區域

興業可轉債基金經理楊云表示，目前轉債市場股性風險已隨股市的回調得到顯著釋放，債性的低風險特性開始顯現，可轉債市場已進入相對投資價值區域。

隨著2007年大力發展公司債成為債券市場的主旋律，可轉債作為公司債的主力品種，也引起了投資者的極大關注。

據中銀國際證券統計，2007年可轉債的發行保持較快速度，全年共發行普通可轉債10只，分離債6只，總融資金額達到295.28億元。

當2008年股市進入深度調整后，轉債二級市場價格也大幅下挫，6月市場平均轉股溢價率由5月的31.34%大幅上升至76%，轉債股性有所減弱，債性有所增強。所有轉債的價格都已回落至120元及以內，超過一半的轉債純債收益率已超過1%的水平，最低的南山轉債價格已跌至面值附近，可轉債市場的風險已得到很大程度的釋放。

在可轉債市場走勢逐漸明朗化時，楊云管理的興業可轉債基金近期已恢復申購。興業可轉債基金暫停申購期間，上證指數從4000多點漲至6124點，又回跌至2500點左右，而興業可轉債基金卻取得了8.59%的正收益率。他認為，現在轉債的股價都大幅低于轉股價，加權平均轉股溢價高達81%，南山轉債、山鷹轉債等9只轉債的股價目前處在回售區域，這些轉債未來都將面臨著修正轉股價格的機會。興業可轉債基金恢復申購，也是因為轉債市場經歷了從“強股性”到“強債性”的轉變后，可轉債的低風險特性開始顯現，目前的可轉債市場已具有低風險博弈的價值。